发行股票的财务费用,[房企图鉴]华发股份:净负债率居高不下财务费用大增

        比偿还本金压力更直接的应该是沉重的付息压力,从财务费用来看,*ST华源2015-2018年及2019年前三季度的财务费用分别为8.47亿元、6.72亿元、7.08亿元、8.22亿元和6.59亿元;由于近两年净利润亏损,为了更直观的分析付息压力,将财务费用与毛利进行对比发现,对应期间财务费用占毛利的比重分别为80.90%、64.80%、230.62%、483.53%、129.47%,明显可以看出,高昂的财务费用将本就不多的毛利“吞噬殆尽”,更别提为了维持经营还需发生的其他费用。

        期间费用率回落、负债水平提高:三项费用方面,除了财务费用率增长外,管理和销售费用率均有所下降。去年公司期间费用率为16.6%,较2016、2017年下降2个百分点,低于2015年16.8%的水平。2018年公司财务费用率与2017年持平为5.2%,而且2013年以来财务费用率持续提高。显示了公司财务压力较大。目前公司负债率为43.89%,高于2017年40.79%,是第二个超过40%的年份。

        伴随着迅速扩张的步伐,旺能环境的负债规模也在不断攀升。2019年三季报显示,旺能环境负债为45.28亿元,财务费用为0.44亿元;财务费用占当期归母净利润的比例达14.27%。而在2016年,公司的负债还只有2.43亿元,财务费用则为-0.05亿元。

        从财务费用看,2015-2018年和2019年前三季度华银电力的财务费用分别分别为7.28亿元、5.15亿元、5.05亿元、5.98亿元和4.08亿元,由于近年净利润并不全为盈利,为了更直观的分析付息压力,将财务费用与毛利进行对比发现,对应期间财务费用占毛利的比重分别为48.08%、64.87%、4367.89%、88.46%和85.07%,明显可以看出,高昂的财务费用相比毛利占比越来越高,也就意味着填完付息这个巨坑之后毛利也所剩无几,可以说,过度的杠杆已经成了华银电力难以卸下的巨石。

        利润表分析:毛利率、净利率增速放缓,财务费用增长拖累净利率板块整体毛利率27.66%,同比-2.76pct;净利率10.05%,同比-2.53pct。主要由于财务费用和销售费用率小幅增长,拖累了净利润率。三季度板块总体的财务费用率为4.26%,同比提高了0.22pct;销售费用率为3.18%,同比提高了0.15pct。

        存量负债和财务费用成本保持低增长。截止2018年末,化工行业总负债同比扩张3.2%,债务增长进一步放缓,累计财务费用同比增长4%,在盈利改善同时,总负债扩张平稳、财务费用增长小幅扩大,企业内部现金流正在缓慢改善。

        财务费用同比大幅下降: 三季度公司期间费用合计为 54.36亿元,环比增加 8.01%,同比下降 9.97%。其中财务费用 5.11亿元,同比下降45.17%,环比下降 2.48%。

        4.财务费用和政府补助对利润影响较大。公司上半年实现利息收入0.14亿元,使得财务费用为-0.17亿元,去年同期财务费用为-0.09亿元。其次,公司上半年收到政府补助0.25亿元,去年同期仅为0.05亿元,对利润影响较大。

        发行人2018年末债务规模与财务费用大幅攀升。根据公开披露财务信息,浩通物产2018年末债务规模较往年大幅上升,其中短期借款、应付票据分别同比增长65.05%、32.72%至46.88亿元、66.38亿元,短期债务规模大幅攀升,同时融资成本上市导致2018年财务费用由上年的1.35亿元急剧增加至9.58亿元。

        费用率:公司前三季度期间费用率同比提升1.36PCT 至44.93%。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为30.95%(+0.83PCT)、9.69%(-0.03PCT)、3.75%(-0.06PCT)、0.54%(+0.63PCT)。其中财务费用上升主要为汇兑损失增加及存货利息收入减少。

        受宏观政策及市场环境变化影响,市场融资环境发生明显变化,公司的融资成本上升,融资难度加大,因此也导致财务费用增长较快。报告期内,公司的财务费用为4.82亿元,同比增长60.73%。

        尽管公司实现盈利,但是净利润数额同比下滑超九成。事实上,天齐锂业业绩低迷是遭遇财务费用和行业景气度低迷的“双击”。2019年前三季度,公司的财务费用达到了16.5亿元,其中的利息费用就达到15.6亿元。

        2019Q1-Q3 销售费用2.51 亿元,同比增长17.69%;管理费用7.80 亿元,同比增长19.44%;研发费用8.86 亿元,同比增长4.38%;财务费用-1.62 亿元,同比下降281.20;财务费用下降主要是由于汇兑收益和利息收入增加。

        净利润下滑的同时,招商蛇口的销售费用、财务费用却在显著增加。三季报显示,招商蛇口三费费用率为14.83%,较去年同期的9.52%增加了5.3个百分点。其中,2019年7~9月销售费用为5.36亿元、财务费用为9.07亿元,同比分别增长了81.69%、43.96%。

        财务压力较小,偿债保障能力强。近年公司财务压力较小,基本维持在负数(2017年除外)。2017年财务费用急剧上升,为4,281万元,主要是因为汇率波动而引起汇兑损失。截至2018Q3,公司财务费用为-62万元。

        债台高筑带来的还有吞噬利润的巨额财务费用。2017年、2018年,大康农业的财务费用分别为2.88亿元、3.59亿元。今年一季度为0.97亿元,较去年同期的0.62亿元再度增加0.35亿元,增长56.45%。

        管理费用、财务费用大幅提升,研发投入持续增加。 2019年上半年公司销售费用、 管理费用、 财务费用分别为 0.75、 1.1、 0.18亿元,同比增加 17.75%、 51.23%、 530.25%。研发投入为 2.29亿元,同比增加 81.4%, 主要原因是公司加大对先进铜基材料产业以及高端热工装备和新材料产业的研发投入。

        毛利率受工程业务折旧摊销及运营成本增加拖累下行, 销售、 管理费用率下行, 研发、 财务费用率上升。 1) 公司上半年毛利率 33.23%, 较上年同期的 38.78%下滑 5.55pcts, 主要由于工程及基础设施完工初期折旧摊销额相对于收入增幅较大; 2) 销售费用率下降 0.94pcts 至 2.58%, 管理费用率下降 3.00pcts 至 9.60%, 经营效率有所提升; 3) 研发费用率上升0.78pcts 至 4.36%, 智慧广电研发力度加大; 4) 财务费用率上升 4.62pcts至 5.74%, 主要由于新增工程项目建设贷款导致财务费用增加。

        在亏损之前,公司财务费用压力逐年加大。2014年至2016年,公司财务费用分别为7.25亿元、10.12亿元、10.65亿元,占对应当期净利润之比分别为54%、186%和507%。

        1-3Q2019 公司期间费用率为18.06%,同比上升0.14 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.91%/4.86%/0.27%,同比分别变化-0.42/0.09/0.45 个百分点。财务费用率上升较多主要系子公司联华超市实行新租赁准则,导致租赁利息费用增加所致。

        债务飙升带来的不仅仅是偿债压力,还有吞噬利润的财务费用。2016年至今年上半年,公司财务费用分别为21.72亿元、22.88亿元、23.20亿元、14.01亿元,逐年攀升,今年上半年已经超过去年全年的一半。

        费用率略有上升。2019年前三季度公司整体费用率为10.24%(同比+1.00pct),其中研发、销售、管理、财务费用率分别为2.33%、2.75%、3.32%、1.84%,分别同比变动+0.57pct、-0.46pct、+0.12pct、+0.77pct。其中,公司财务费用提升比较多的主要原因是:(1)多晶硅项目转固;(2)可转债按照实际利率法计提利息费用。

        保理业务增加利润表盈利。 公司前三季度财务费用 594万元,同比+118.58%; 资产减值损失-432.5万元, 同比-88%,主要是无追索权保理业务带来的资产减值损失降低和财务费用,综合来看对前三季度利润表产生 2500万左右的税后利润贡献。

        费用方面,公司前三季度期间费用率为9.74%,同比减少3.38pct,其中销售/ 管理/财务费用率分别为6.02%/ 3.76%/ -0.03%,分别同比变动-1.53/ -1.24/ -0.60pct。由于公司B2B 业务营收规模增长,规模效应渐显,销售、管理费用率下降。受人民币贬值影响,公司录得汇兑收益64.40 万元,远多于去年同期,因此财务费用率下降。


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